[权威报告]高油价下　寻找中国的比较优势行业 - 大盘分析

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　　作者：国信证券　邱伟 文章来源：国信证券
　　谨慎看好全行业，但是部分子行业周期见顶回落
　　由于雪灾的影响，08年1-2月份的行业销售收入、利润总额同比分别增长29.8%和16.4%；1-2月份行业利润率4.77%，在07年底6.42%的基础上有所回落。2h06以来的行业供应压力改善的局面还在延续，但由于下游需求的减弱，部分子行业周期可能见顶回落。
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　　高油价下，中国煤化工企业的比较优势持续增强
　　在高油价和流动性过剩背景下，化工资源类企业无疑将受益。我们重点看好走向“煤-煤化工”产业链一体化的化工企业。高油价下，向上拥有煤炭资源、向下生产与石油产品同质的煤化工企业无疑将受益最大。我们看到，随着08年初俄罗斯、美国等国天然气价格快速上涨，中国煤化工企业的国际比较优势在增强。我们对比了煤化工的几类重要产品：合成氨、pvc、甲醇、bdo的煤化工成本与石油、天然气路线的成本，煤化工路线均体现了较为明显的优势。
　　建议关注石油下游行业中优势企业价值被低估的机会
　　下游行业中非常优秀的企业竞争优势明显，尽管中短期业绩可能会受到高油价导致的成本上升的影响(但是有可能将成本压力向下传导)，市场估值对此反应已经基本充分，存在长期价值被低估的机会，这类企业一旦成本压力减小，利润率向上的弹性将会很强。
　　继续看好支农行业，农产品牛市将会带来需求超预期的可能
　　首先看好农药行业，中国农药行业发展的基本面在逐步改善：环保和农产品牛市将导致龙头企业优势更加突出；在三大化肥产品中，我们首先看好资源属性最强的钾肥，其次，仍然看好氮肥和磷肥行业中具有资源和技术优势的企业，以我们历年来对国家化肥产业政策的跟踪，
　　我们认为：国家的产业政策仍然是对行业中性偏利好的。
　　投资策略：集中持有具有资源与技术优势的企业
　　我们重点推荐高油价下享受国际比较优势的、具有资源和技术优势的煤化工企业，以及在油价上涨背景下核心竞争力依然得到很好保持的高成长性下游企业。同时，我们继续看好中国的支农行业(农药、化肥)，重点推荐其中具有资源与技术优势的企业。
　　摘要
　　高油价下，我们将投资的视野投向化工产业链的两端：中上游拥有资源、技术优势的企业以及下游行业中最具竞争力、长期价值被充分低估的企业。
　　在油价屡创新高以及全球资源价格重估的背景之下，我们看好“从周期走向资源”的煤-煤化工一体化的中国煤化工企业。利用中国资源相对丰富的煤炭资源，中国的煤化工企业的国际比较优势在增强。
　　下游行业中以金发科技、烟台万华为代表的企业竞争优势明显，但是中短期业绩可能会受到高油价的影响(但是有可能将成本压力向下传导，如金发科技)，市场对此已经充分反应，存在长期价值被低估的机会，这一类企业一旦成本压力减小，利润率向上的弹力将会很强。
　　我们继续看好中国的支农行业：农药与化肥，也是高油价的受益行业。
　　建议关注我们以往的投资策略报告：《2008年行业投资策略：中国化工的黄金之年080104》、《2007年中期投资策略：技术进步与消费升级—中国化工的长期发展趋势070704》、《2007年行业投资策略：化工成长股－推动中国奇迹的重要引擎070115》、《2006年行业投资策略：技术进步背景下的优质化工企业选择060111》、《2005年中期投资策略：寻找持续创造价值的中国化工企业050802》
　　08年1-2月行业利润增速有所回落
　　08年年初销售收入、行业利润总额有所回落
　　根据石化行业协会统计的数据，化工行业规模以上企业(全部国有企业和主营业务收入500万元以上的非国有企业)08年1-2月份共计实现销售收入4448亿元，同比增长29.77％。1-2月份实现利润总额212亿元，同比增长16.42％，两项指标在经过统计口径调整(主要是统计家数的变化)以后的数值同比分别增长19.09%和14.26%，均在2007年底的高位基础上有所回落。
　　销售收入和利润总额回落的主要原因在于08年1、2月份的雪灾导致华东、华南、西南等重要化工产区企业成本上涨、原料及产品运输困难导致生产负荷的下降，大多属于非常态的原因。我们预计，1h08，整个化工行业的利润总额增速在30%以上——由于高油价的影响，增速较07年的50%有所下降。

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