[权威报告]高油价下　寻找中国的比较优势行业 - 大盘分析(4)

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　　农药中典型产品草甘膦尽管目前价格处于高位，有向下的可能，但是我们认为，由于全球范围内草甘膦需求的快速增长以及国内磷矿石对草甘膦产能释放的制约效果，草甘膦价格未来在高位回落后仍将保持较高水平。
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　　化肥行业-资源属性和技术水平将导致行业分化
　　对比农业大国美国，中国的化肥行业目前处在生命周期中的成长中后期，并且遇到农产品牛市导致的需求增速加快，增长面临提速的可能。
　　中国对全球化肥价格的影响力越来越大，终会导致加征关税的影响向全球传导
　　未来全球范围内，尿素的供给向能源(天然气)富集地中东、北非和消费大国(如中国)集中。由于天然气价格持续上涨，自2000年以来美国合成氨及尿素成本持续增加，国际竞争力不断削弱，美国合成氨厂商及尿素厂商数量不断减少，开工率降低，产量持续降低。新增产能集中于中国、中东及北非地区，且新增产能主要用于出口。2007年世界尿素市场供需偏紧，开工水平接近最有效产能。由于来自北美、西欧、南亚和拉丁美洲的强烈进口需求，2008年上半年市场仍然偏紧，供需紧张的局面基本会维持到2009年，之后会逐步缓解。但是，未来全球范围内产能释放的进度主要取决于中东和北非地区，由于沙特等地的建设进度低于预期，因此产能释放有可能低于预期。
　　磷矿石储量主要分布在摩洛哥、中国、美国等国家，这些地区也是主要的磷矿石出口国，亚洲的印度、巴基斯坦等国、中西欧和拉美是主要的磷矿石进口国。
　　与2006年相比，2007年全球磷矿石产量增加2.7%，磷矿石贸易增加6%。由于全球磷肥需求会继续上升，而近年来，美国和中国为了保护资源而减少了磷矿资源出口量，摩洛哥也减少了磷矿石直接出口，转而生产成附加值较高的高浓度磷肥。因此，2012年前全球磷矿石市场会持续偏紧。
　　出于保护资源的目的，有220万吨左右的美国磷酸产能在2004到2007年间关闭，大约相当于全球产能的5%。全球磷肥产能正在向中国和摩洛哥转移，中国在全球磷肥市场中的定价权越来越强。
　　产业政策本意并不会过分压缩行业利润空间
　　与化肥相关的农业政策大致分为两大类：国家农业政策以及化肥市场政策。农业政策的核心是增加农民收入，来自农业部课题组的一项研究表明农民收入每增加1%，购买肥料的支持就会增加0.093%。因此，当前的农业政策取向对于化肥行业是利好。
　　化肥策中影响较进出口政历了鼓励进口制进口--鼓励出口--限制出口的转变，主要目的是在化肥行业平稳发展与农民利益之间寻求平衡。
　　与一般工业部门不同的是，化肥行业的下游用户为农民，化肥生产直接关系到粮食安全，因此国家对于化肥政策的调整一向是较为谨慎的。08年4月份的加征0%以上的中小企业较为市场化，而且生产成本较高。100%出口关税的主要原因是国际化肥价格近期的暴涨，并不是刻意打压国内化肥行业。而且，在国内出口关税提高后，直接反应是东南亚的尿素价格暴涨。可见，中国对全球的尿素市场影响越来越大。
　　中国的氮肥行业极其分散，占行业总产能6在煤价上涨背景下，这种产业结构决定了氮肥(主要指尿素)价格难以下滑，而拥有成本优势的企业则可以享受成本差异带来的超额利润。
　　看好拥有资源及技术优势的化肥企业
　　对于氮肥和磷肥行业而言，在煤炭、磷矿石、硫磺等资源领域取得优势，或者在生产技术领域取得突破，从而能够有效降低单位成本的企业将取得竞争优势；对于钾肥而言，占有资源的企业继续处于景气上升周期。我们继续看好盐湖钾肥，同时也看好已经在业内取得资源和技术优势的柳化股份、湖北宜化、澄星股份。(详细内容请参考我们后续的化肥行业深度研究报告)。
　　投资策略：集中持有具有资源与技术优势的企业
　　我们认为，特殊化学品领域的新材料在油价上涨背景下的比较优势在增强，具有抗周期能力；而作为基础原料的纯碱、化纤产品面临需求下降的可能，周期可能会向下；pvc、bdo、甲醇等产品由于油价上涨构成的成本支撑因素，煤化工路线的企业将会受益；农药、钾肥、氮肥总体仍处于上升周期，磷肥由于出口依赖程度太高，加征关税后价格难以上涨，但我们看好拥有磷矿石资源的企业。

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