[权威报告]高油价下　寻找中国的比较优势行业 - 大盘分析(3)

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　　以煤化工的重要中间体合成氨为例，可以看到，作为煤炭资源相对丰富的中国，煤化工的成本优势明显。国内清洁煤气化技术(以shell为例)成本低于美国和欧洲的天然气路线，虽然略高于俄罗斯(4月份气价为参考)，但从俄罗斯气价近期快速上涨的趋势看，中国煤化工的比较优势在增强。
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　　我们以煤化工路线的电石法生产pvc与乙烯法对比，以及新疆、内蒙地区的煤制甲醇与天然气制甲醇成本比较，以及电石法bdo与顺酐法比较，均可以看出煤化工路线的成本优势。
　　08年以来国内电石价格上涨主要是由于北京周边山西等省市的小电石厂被关停的结果，由于国内新建电石装置未来会大量投产，我们预计电石价格08年底起会呈下降趋势，并导致以电石为原料的生产企业成本未来呈下降趋势。
　　煤气化技术正在成为煤化工发展的重要平台
　　从煤化工产业链可以看出，煤气化是煤化工的核心，是发展煤化工必须克服的瓶颈。目前世界各国开发了多种煤气化技术，其中使用较多的是lurgi、texaco和shell的煤气化技术。
　　此外，国内近年来开发的型煤气化技术同样可以实现煤种要求的下降(例如湖北宜化)以及利用效率的提高，类似的还有北朝鲜的恩德炉技术(例如丹化科技)。
　　柳化股份shell煤气化装置自07年1月点火试车以来，已经基本掌握了shell煤气化技术。
　　shell煤气化装置运行成功，将解决一直困扰公司的合成氨的产能瓶颈问题，为未来煤化工下游产品的发展提供了一个良好的平台。凯士华进入柳化集团与百仕通参股蓝星集团有类似之处，都预示着下一步集团资源整合的开始。凯士华入股柳化集团，充分表明柳化及其集团的未来发展获得了国际资本的认同。
　　总之，未来在资源和技术层面取得优势的企业将成为煤化工行业的领先企业，而这两种优势的核心内容就是成本领先。
　　下游行业中的优势企业-关注价值低估的机会
　　下游行业中非常优秀的企业竞争优势明显，中短期业绩可能会受到高油价的影响(但是有可能将成本压力向下传导，如金发科技)，市场估值对此反应已经基本充分，存在长期价值被低估的机会，这一类企业一旦成本压力减小，利润率向上的弹力将会很强。我们看好的顺序为：金发科技、德美化工、烟台万华。
　　国内优势化工企业尚处于国外同行发展的第一和第二阶段的早期阶段：我们在跟踪杜邦等全球最佳化工企业的发展历程时发现，新产品的开发与拓展对公司的发展具有划时代的意义。当然，当产业进入成熟阶段之后，全球化工行业又出现了产业链融合与全球分工两大趋势。
　　参照全球先进化工企业的发展史，我们认为中国优秀化工企业正处于其发展的第一或第二阶段的初期水平：主要通过开拓性的研发、并购等手段向下游及相关多样化方向扩张，并以满足下游需求为研发导向。
　　我们认为，金发科技、新安股份和烟台万华是这一领域的领先企业，其核心竞争力早已非常明确。因此，行业压力增大反而是这类企业扩大市场份额的机会。我们认为：这类企业终究会成为中国化工的领军企业，因此，股价下跌应该是买入并长期持有的机会。
　　支农行业-农产品牛市有望带来需求的超预期
　　我们全面看好支农行业：首先看好农药，中国农药行业发展的基本面在逐步改善：环保和农产品牛市将导致龙头企业优势更加突出；其次，化肥的看好顺序为：钾肥、氮肥、磷肥，在三大化肥产品中，我们首先看好资源属性最强的钾肥，我们认为，由于需求仍然强劲并且存在超预期的可能，仍可看好氮肥和磷肥行业中具有资源和技术优势的企业，以我们历年来对国家化肥产业政策的跟踪，我们认为：国家的产业政策对化肥行业整体是中性偏利好的。
　　农药行业的基本面在逐步改善
　　随着环保要求的趋严，政策性壁垒提高了行业壁垒；国际产能向中国转移以及国内先进农药企业研发能力的逐步提高，中国农药企业的核心竞争力将逐渐增强。我们看好的顺序为新安股份、扬农化工、华星化工。

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