[权威报告]高油价下　寻找中国的比较优势行业 - 大盘分析(2)

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　　行业利润率有所下降
　　自02年行业进入复苏周期以来，化工行业销售利润率在04年10月达到高点，进入05年，销售利润率呈下降趋势，一直延续至06年下半年。从06年年底开始行业利润率开始回升，在08年初，利润率在07年底基础上有所回落。我们看到，
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　　2h06以来，行业供应过剩的压力改善的状况在延续，但是08年开始的部分领域需求下滑将导致部分子行业周期见顶回落。
　　除了油价走高导致原材料成本上升的影响外，人民币升值以及gdp增速放缓导致的出口和消费增速下滑，将会导致部分子行业需求下降，并引发部分子行业周期向下。
　　有可能出现周期向下的行业包括：化纤(与纺织品出口相关)、纯碱(与gdp增速相关)、轮胎、炭黑(与下游汽车行业的消费有关)。
　　部分子行业需求增速下滑，煤化工与新材料具有抗周期性
　　基础化工原材料的需求增速基本与gdp增速成正比，因此可以以gdp增速模拟基础化工原材料的需求增速。可以看见，此轮化工行业的投产高峰主要集中在2h05年～06年，当时行业供应过剩的压力最大，利润率最低，07年以来固定资产净值增幅开始下降，显示行业产能释放的压力在改善。
　　纺织品出口增速的下降，以及汽车销量增速的可能下降，可能会导致化纤、轮胎、炭黑等行业需求的下降，由此引发周期向下。
　　我们观察到固定资产新开工项目的计划投资额下降，预示着未来固定资产投资有下滑的可能，而房地产上半年的投资主要是延续去年的在建项目。如果房价大幅度下跌，将会极大地抑制房地产投资。这将对上游的纯碱、氯碱等行业的需求产生不利影响。
　　甲醇的价格越来越体现出与油价的相关性，这一方面是因为国际天然气制甲醇成本的不断上涨，另一方面也和甲醇汽油的消费增加有关。我们认为，低价甲醇的时代已经过去。
　　有机硅单体07、08年处于产能投放高峰期，预计09年起产能增长速度开始回落，但是有机硅需求仍然旺盛，未来几年，国内对有机硅单体的需求仍将保持20%左右的增长，我们认为产品价格仍处在上升周期。
　　bdo作为一种重要的化工产品，其下游的应用范围非常广泛，在我国bdo主要用作生产pbt和氨纶(spendex弹性纤维)，预计05-10年pbt年增长率将达12％。我们认为，尽管氨纶的价格下滑，但是bdo在新材料领域的需求增长仍然有保证。同时，由于油价上涨导致国际bdo生产厂商自5月份开始持续提价，显示了典型的成本上升式的价格上涨，我们认为，价格上涨仍有望持续。
　　总体而言，我们认为，在低端的基础材料成本不断上涨的背景下，作为替代品的性能更好的化工新材料可能会迎来较好的需求增长，并具有一定的抗周期性，比如改性塑料、有机硅等材料。其中，我们更看好在石化产业链以外的、能够替代石化产品的有机硅，新安股份无疑是龙头。
　　煤化工-高油价下的中国比较优势行业
　　在高油价和流动性过剩背景下，化工资源类企业无疑将受益。我们重点看好走向“煤-煤化工”产业链一体化的化工企业。高油价下，向上拥有煤炭资源、向下生产与石油产品同质的煤化工企业无疑将受益最大，看好的顺序为：柳化股份、湖北宜化、云维股份、山西三维、华鲁恒升，但需要指出：整个煤化工行业都在受益。
　　作为一个少油的国家，煤炭对于我国的经济意义除作为石油的替代能源之外，还可以作为石油的替代原料，生产众多的化工产品。煤焦化、煤液化、电石乙炔化工以及以煤气化为基础的化工产品生产都可以归入煤化工的范畴，但以煤气化技术为基础的化工产品生产，即所谓的狭义煤化工对于中国更具现实意义。
　　以煤为原料，利用煤气化技术可以用来生产合成氨、甲醇、醋酸、甲醛等众多化工产品，加上其衍生产品则成百上千，在化学工业中占据了重要地位。
　　中国煤化工的比较优势随着油气价格上涨而增强
　　随着原油价格的上涨，全球天然气价格08年以来开始快速上升。中国煤化工行业的比较优势在增强。而且，在同热值下原油煤炭价格比不断提高的背景下，即使油价有所回调至70-80美元，煤化工的成本优势依然明显。

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